英伟达光芒黯淡，华尔街暴跌
杰米·麦吉弗
佛罗里达州奥兰多，11 月 20 日（路透社）——周四，华尔街经历了一轮剧烈的过山车行情。受人工智能巨头英伟达公布的又一份强劲业绩提振，股市大幅高开，但随后投资者重新评估了此前的乐观情绪，以及自美国政府停摆结束以来首份就业数据所释放出的喜忧参半的信号，最终股市大幅收跌。
在今天的专栏文章中，我将探讨英伟达财报中暴露出的种种警示信号，这些信号可能会加深近几周来围绕科技和人工智能的种种疑虑。归根结底，问题在于对人工智能基础设施的巨额投资最终能否带来利润。
今日主要市场动态
股市：亚洲股市强劲上涨，欧洲股市小幅上涨，美国股市下跌，纳斯达克指数下跌2.2%，标普500指数下跌1.6%。VIX指数创下4月以来最高收盘价。
板块/个股：美国科技股下跌2.7%，费城半导体指数下跌4.8%，消费必需品板块是唯一上涨的板块，上涨1.1%。英伟达下跌3.2%，美光科技下跌11%，AMD下跌8%。沃尔玛上涨6.5%。
外汇：美元指数收盘持平，但此前一度逼近六个月高点。日元跌至新低，但随后跌幅收窄。比特币下跌5%，跌破86,000美元，创七个月新低。
债券：美国短期债券收益率或将下跌6个基点，收益率曲线趋陡。12月降息的可能性高达40%。
大宗商品/金属：原油价格小幅下滑，黄金价格变化不大。
今日要点
嗯，这种情况并没有持续多久。
周四华尔街股市的波动堪称历史性。标普500指数开盘上涨近2%，最终却下跌1.6%。分析师指出，该指数在如此强劲的开盘后很少会跌幅如此之大。2020年4月疫情引发的股市暴跌，以及今年4月“解放日”股市暴跌，都是近期的例子。
但在这两次下跌中，市场当时都比高点下跌了约20%，因此还有很大的反弹空间。而现在，该指数距离10月29日的峰值仅下跌了5%，这表明可能还有更大的下跌空间。我们或许正处于一个转折点——标普500指数和纳斯达克指数均收于各自的100日移动平均线附近。
周四，华尔街经历了一场剧烈的过山车行情
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美国就业形势日益严峻
每个人都渴望美国经济指标（尤其是就业数据）的公布，以拨开数据迷雾，但周四公布的 9 月份非农就业报告却让情况更加扑朔迷离。
失业率升至4.4%，创四年新高，但新增就业岗位数量强劲，达到11.9万人，尤其考虑到盈亏平衡点通常在5万人左右甚至更低。另一方面，近期滚动就业增长速度为本世纪除经济衰退时期外的最低水平。此外，10月份的非农就业数据将与11月份的数据合并，并在美联储下次会议后的12月16日公布。
安全的避风港，你在哪里？
鉴于周四美国股市波动剧烈——经历了历史性的峰值到谷底的剧烈波动，VIX 指数收于 4 月以来的最高水平——传统“避险”资产缺乏任何真正的反弹，这令人费解。
此前，上周的重组赋予了该公司更大的运营和财务自由度。
黄金和瑞士法郎收盘持平，日元跌至新低，美国国债价格上涨但涨幅不大——十年期国债收益率仅下跌3个基点。周五的交易日将颇具看点，投资者将结束艰难的一周，并为下周的市场布局做好准备。下周将迎来美国感恩节假期和月底的交易调整期。
英伟达业绩超预期或将引发华尔街恐慌
英伟达周三再次公布了远超预期的盈利数据，这或许能暂时缓解人们对科技泡沫的担忧。但矛盾的是，这家市值5万亿美元的公司最新公布的数据，实际上凸显了近期困扰市场的诸多人工智能担忧。
表面上看，这些主要数字令人震惊。这家芯片制造商第三季度的营收达到创纪录的570亿美元，比上年同期增长62%；净利润同比增长65%，达到创纪录的320亿美元。
英伟达的预测更为乐观，预计第四季度营收将达到650亿美元，高于分析师平均预期的约620亿美元。这样的数据表明，这家全球人工智能领军企业的现金流依然强劲。
周三收盘后，英伟达股价在盘后交易中上涨 5%，短短几分钟内，该公司市值就增加了约 2250 亿美元。
“Blackwell芯片的销量远超预期，云端GPU也已售罄，”首席执行官黄仁勋在谈到英伟达的两种芯片时说道。“人工智能正在无处不在，无所不能。”
作为一份新闻稿，这样的措辞未免过于乐观。考虑到人们日益担忧人工智能资本支出难以消化，这种乐观或许近乎非理性乐观。
考虑到人们日益担忧人工智能资本支出难以消化，这种乐观或许近乎非理性乐观 ...
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投资过多？
关键问题很简单：英伟达每个季度赚取的数百亿美元收入，也是其客户花费的数百亿美元，但几乎没有任何迹象表明，所有这些投资何时（如果有的话）才能盈利。
黄仁勋周三重申，英伟达到2026年为止的先进芯片订单额已达5000亿美元。这相当于5000亿美元的人工智能硬件投资。
此外，英伟达第三季度61%的销售额来自四家客户，高于第二季度的56%。这表明英伟达以及芯片买家都面临着更高的集中度风险。
这些都是大手笔的投资。最终的生产力提升或许足以弥补投入的代价。但我们还需要一段时间才能知道结果，而且投入越大，盈利的门槛就越高，投资者失去耐心的风险也就越大。
事实上，他们的耐心似乎已经快要耗尽了。美国银行11月份的基金经理调查显示，绝大多数受访者认为目前最拥挤的交易是做多“七大巨头”的股票，而最大的尾部风险是人工智能泡沫。
The most crowded trade
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基金经理们就人工智能风险达成共识
英伟达的业绩是否足够强劲，足以支撑其股价最初 5% 的飙升，并消除人们对其客户是否有能力继续向人工智能领域投入数十亿美元的担忧？
回顾过去七个季度的财报，英伟达股价在财报发布后的两天内平均上涨1.8%。然而，这股上涨势头正在减弱。去年2月，英伟达股价曾出现高达16%的涨幅，而今年前三次财报发布后的两天内，股价平均下跌了近3%。
当然，这些下跌与股价的惊人上涨相比简直微不足道。英伟达在7月份市值突破4万亿美元，仅仅三个月后，其市值又飙升了1万亿美元。
但近期一些知名股东纷纷抛售股票，日本软银和科技亿万富翁彼得·蒂尔的对冲基金都在第三季度抛售了英伟达的股份。自10月29日达到峰值以来，这家芯片制造商的股价已下跌超过10%，这也给整体科技繁荣降温。
英伟达的最新业绩会引发一波可持续的“逢低买入”反弹，还是会加剧人们对泡沫的担忧？我们很快就会知道答案。
明天哪些因素可能影响市场？
日本、英国、欧元区、美国采购经理人指数（11月，初值）
日本通货膨胀率（10月）
日本贸易（10月）
英国公共财政（10月）
英国零售销售额（10月）
英国央行首席经济学家休·皮尔发表讲话
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德和副行长路易斯·德金多斯分别在不同的活动中发表讲话。
加拿大零售销售额（9月）
美国密歇根大学消费者通胀预期（11月终值）
计划发言的美国联邦储备委员会官员包括纽约联储主席约翰·威廉姆斯、波士顿联储主席苏珊·柯林斯、达拉斯联储主席洛里·洛根、美联储理事迈克尔·巴尔和副主席菲利普·杰斐逊。
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发表于 2025-11-21 07:10:57
